【中玻網(wǎng)】在信義玻璃于深圳舉行的非交易路演中，管理層重申對(duì)公司前景抱持正面看法，并確定公司以下三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有增長(zhǎng)潛力：汽車玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃。公司正在利用其在香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和有經(jīng)驗(yàn)知識(shí)，于中國(guó)進(jìn)行售后汽車玻璃的銷售。隨著中國(guó)汽車保有量快速增長(zhǎng)，管理層認(rèn)為售后汽車玻璃銷售將為公司汽車玻璃業(yè)務(wù)帶來中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力。管理層重申，建筑玻璃業(yè)務(wù)將在2016下半年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，這是由于下游需求復(fù)蘇和價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束。公司將專注于高度專門化市場(chǎng)，如超白建筑玻璃，該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)較小。盡管浮法玻璃價(jià)格在2016年8月和9月上漲，管理層表示，考慮到中國(guó)相關(guān)部門推行供給側(cè)改變和建設(shè)周期的因素，預(yù)期浮法玻璃的上升周期將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。管理還提到，在眾多玻璃生產(chǎn)商中，該公司的碳排放率接近較好低水平，因?yàn)樵摴炯s20%用電量是來自屋頂型太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)和余熱發(fā)電，這導(dǎo)致每年節(jié)省2.50-3.00億元金額。信義玻璃目前的2016年市盈率為8.4倍。由于公司估值不高，我們維持目標(biāo)價(jià)8.69港元（基于10.5倍2016年市盈率，低于其歷史平均水平，亦低于上市同業(yè)的平均值），維持買入評(píng)級(jí)。
　　
　　投入資金亮點(diǎn)
　　
　　售后汽車玻璃業(yè)務(wù)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)動(dòng)力。公司管理層表示，公司正試圖向客戶提供直銷服務(wù)，以享有中國(guó)不斷增長(zhǎng)的售后汽車玻璃市場(chǎng)帶來的機(jī)遇。現(xiàn)時(shí)售后汽車玻璃市場(chǎng)由信義玻璃和福耀[3606.HK]主要，但兩家公司目前都聚焦在成批出售市場(chǎng)。信義玻璃將利用在香港市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和有經(jīng)驗(yàn)知識(shí)來擴(kuò)大售后汽車玻璃的直銷業(yè)務(wù)，公司的香港業(yè)務(wù)屬于信義香港[08328.HK]旗下，信義香港在2016年7月分拆而成。根據(jù)公司目前的商業(yè)模式，公司提供汽車玻璃維修和更換服務(wù)，服務(wù)可以在服務(wù)中心進(jìn)行，或通過移動(dòng)服務(wù)隊(duì)伍在客戶要求的地方提供。客人可以通過在線和線下渠道下訂單，以及通過第三方支付平臺(tái)如支付寶和Tencent Pay在現(xiàn)場(chǎng)支付。信義玻璃在兩個(gè)月前于廣東省開展上述經(jīng)營(yíng)。該業(yè)務(wù)有盈利能力，盡管目前帶來的貢獻(xiàn)并不高。信義玻璃的目標(biāo)是2017年網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到100個(gè)（自有和特許經(jīng)營(yíng)）。在中國(guó)的售后汽車玻璃直銷市場(chǎng)中，目前沒有具主要地位的公司。初期的資本支出主要是用于車輛采購(gòu)，以及網(wǎng)點(diǎn)的裝修及修理，其與信義玻璃的現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模相比并不巨大。
　　
　　建筑玻璃將在2016下半年和2017年實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)。信義玻璃管理層解釋指，建筑玻璃市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)已在2016上半年結(jié)束。在正常的建設(shè)周期中，建筑玻璃的需求有望在2016下半年和2017年維持高水平。在中國(guó)，低輻射玻璃的滲透率估計(jì)為30%，仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家的80%以上，因此低輻射玻璃產(chǎn)品在未來幾年仍有增長(zhǎng)的空間。信義玻璃還將聚焦于有增長(zhǎng)動(dòng)力的領(lǐng)域，如超白建筑玻璃，公司從信義光能[0968.HK]取得配方和原材料。該高度有經(jīng)驗(yàn)化的業(yè)務(wù)為公司帶來較高的盈利能力，該市場(chǎng)亦存在較小的競(jìng)爭(zhēng)。由于近期浮法玻璃價(jià)格上漲，一些沒有內(nèi)部供應(yīng)浮法玻璃的建筑玻璃生產(chǎn)商的利潤(rùn)率將承受非常大壓力。
　　
　　上升周期較長(zhǎng)。管理層認(rèn)為，浮法玻璃價(jià)格的上升周期將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)橹袊?guó)相關(guān)部門推行供給側(cè)改變、下游需求反彈和環(huán)保控制變得更加嚴(yán)格。公司管理層指出，前期費(fèi)用超過5，000萬元金額，并需時(shí)五個(gè)月讓停產(chǎn)的浮法玻璃生產(chǎn)線重新投產(chǎn)，當(dāng)中未考慮營(yíng)運(yùn)資金的需求。因此在目前的環(huán)境下，盡管浮法玻璃價(jià)格有所上漲，但浮法玻璃的供應(yīng)不太可能在短期內(nèi)大幅增加。公司正在尋找在中國(guó)并購(gòu)和海外擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，以擴(kuò)大其浮法玻璃業(yè)務(wù)。在考慮到信義光能的貢獻(xiàn)的轉(zhuǎn)變后，我們將信義玻璃2016年和2017年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)2.2%和1.3%。