【中玻網】(1)中高等玻璃窯用熔鑄耐火材料龍頭。公司承繼了中國建材院耐火材料研究所的技術力量，是國內擁有熔鑄氧化鋁產品專利和自主知識產權并能規模化生產的企業，已建成中國非常大的熔鑄耐火材料生產基地，主要產品熔鑄鋯剛玉和熔鑄氧化鋁主要面向中高等市場，而在中高等熔鑄耐火材料領域，公司與淄博旭硝子、北京西普(均為中外合資公司)三家合計占到中高等熔鑄耐火材料市場的80%-90%，具有較強的市場控制力。
　　(2)水泥窯用耐火材料的市場開拓將成為公司后續增長的動力。公司從上市以來主要面向玻璃行業耐火材料市場，但這兩年公司謀求戰略轉型，逐步向水泥行業耐火材料市場拓展，成效已初顯。我們認為由于國家限制玻璃、水泥等產能過剩行業的產能擴張，明年開始新建生產線的耐火材料需求將大大減少，公司玻璃耐火材料的收入增速將面臨減速的問題。
　　但考慮到公司水泥耐火材料產能的大幅增長以及公司較強的技術和品牌優勢、市場開拓能力，我們認為未來兩年公司收入和利潤仍將保持穩定較快的增長。
　　(3)強大的股東背景為公司業務提供有力支持。公司的大股東中國建筑(3.43,0.00,0.00%)材料科學研究總院是我國國內建筑材料與無機非金屬新材料有經驗領域非常大的綜合型研究機構和技術開發中心，國內大部分建材行業耐火材料技術基本上均發源于此，大股東技術實力和儲備雄厚。公司實際控制人中國建材集團是大型的建材類央企，旗下擁有上億噸的龐大水泥產能，這為公司后續水泥耐火材料市場開拓提供有力支撐。
　　預測公司2010-2012年每股收益分別為0.43元、0.61元和0.80元，按照9月16日收盤價，對應2010-2012年動態市盈率為36.6倍、25.8倍和19.7倍。根據聚源數據，目前耐火材料行業平均動態市盈率2010年35倍左右，2011年25倍左右。我們認為雖然玻璃行業耐火材料需求在明年面臨減少的問題，但考慮到公司具有較強的技術優勢和品牌優勢，未來水泥窯耐火材料的市場開拓將很大程度彌補玻璃行業耐火材料需求放緩的不利影響，實現收入和利潤的穩定增長。
　　我們認為可以給予公司適當估值溢價，以2010年40倍PE和2011年30倍PE估值，公司合理價值為17.2-18.3元，初次給予“增持”評級。