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中航三鑫:進軍特種玻璃加工領域 業績有待關注

來源:中投證券 2010/10/27 0:00:00

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中玻網】邁入玻璃加工領域,轉型效果初顯。公司近年來大力拓展包括節能玻璃太陽能玻璃及航空玻璃等在內的玻璃加工業務。待全部項目投產后,公司將擁有140萬㎡離線LOW-E,20萬噸在線LOW-E,750萬㎡TCO玻璃,28萬噸超白壓延玻璃、20萬噸超白浮法玻璃與20萬噸電子玻璃產能,公司未來還將開拓航空玻璃領域。公司離線LOW-E生產線上半年開始貢獻利潤,毛利率達29.3%,但利潤占比僅為15.3%。
  隨著各生產線投產,公司轉型趨勢逐漸明確,特玻業務將帶動盈利能力攀升。
  行業產能擴張,新業務盈利恐受影響。節能玻璃與太陽能玻璃行業高景氣吸引大量產商目光,市場亦對玻璃行業存有很高預期,但我們認為該預期可能過高。首先,由于公司剛開始轉型,生產線調試與產品市場認可需要一定時間,銷量可能慢于產能釋放,預計完全量產要到2013年,比市場普遍預期晚;其次,行業整體產能增長過快,公司產品投產時價格可能降低。薄膜電池技術與成本問題未從根本解決,政策依賴度大,對TCO玻璃需求量有待關注;超白壓延近兩年產能釋放量加大,產能相對過剩;LOW-E玻璃受益建筑節能政策推廣,有非常大的市場空間。
  投入資金項目資金需求大,公司負債率可能高企。公司今明兩年固定資產投入資金額分別為13.5億與9.4億,其中需要自籌數額為14.5億元。公司上半年現金流狀況不理想,經營性現金流為-6500萬。公司目前負債率為57.12%,如果所需資金均通過債務融入資金取得,則資產負債率將上升至約70%,公司財務壓力非常大。

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