【中玻網(wǎng)】華泰聯(lián)合經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證
　　
　　旗濱集團(tuán)(601636.SS)由原株洲玻璃廠經(jīng)過數(shù)次改制、重組而成，在繼承株玻優(yōu)良的玻璃研製、生產(chǎn)技術(shù)工藝的同時(shí)，近年來快速擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模，在線Low-E、在線TCO以及超白光伏玻璃基片是要點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品。
　　
　　公司與美國阿克瑪公司和英國玻璃諮詢公司合作開發(fā)在線鍍膜技術(shù)。阿克瑪公司提供的技術(shù)支持主要在鍍膜原料和相應(yīng)的鍍膜設(shè)備方面。英國玻璃諮詢公司繼承了全部著名玻璃生產(chǎn)商皮爾金頓(Pilkington)的優(yōu)良技術(shù)(至少是部分)，我們認(rèn)為其為旗濱提供了包括浮法玻璃、在線鍍膜玻璃在內(nèi)的一體的系統(tǒng)性的設(shè)計(jì)、開發(fā)等技術(shù)支持。
　　
　　Low-E玻璃產(chǎn)能可佔(zhàn)全國4成
　　
　　公司全部生產(chǎn)線建成后Low-E玻璃產(chǎn)能將達(dá)到2,700萬平米，佔(zhàn)2011年全國總產(chǎn)量的42%。Low-E玻璃需求空間廣闊，增速取決于政策力度。
　　
　　雖然低于市場之前的樂觀預(yù)期，但薄膜電池總需求依然會(huì)增長，從而拉動(dòng)TCO和超白光伏玻璃的需求。公司目前生產(chǎn)的TCO玻璃為FTO，由在線Low-E技術(shù)升級改進(jìn)而來，是現(xiàn)在的主流產(chǎn)品。公司已具備規(guī)模化生產(chǎn)大面積FTO玻璃的能力，打破了國外的技術(shù)壟斷。
　　
　　對于目前作為公司收入和利潤主要來源的普通浮法玻璃，我們認(rèn)為整體上將進(jìn)入供需基本平衡階段，價(jià)格將在現(xiàn)在的低位徘徊，行業(yè)趨勢性的復(fù)甦可能要到下半年之后。未來隨著公司在線Low-E、TCO、超白光伏基片等高等產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放和市場認(rèn)可度的提升，普通浮法收入和利潤的佔(zhàn)比將呈下降趨勢。
　　
　　預(yù)計(jì)2011-2013年玻璃總銷量分別為2,410萬、3,450萬和4,050萬重箱；主營業(yè)務(wù)收入分別為19.3億、31.8億和41.2億元(金額，下同)；主營業(yè)務(wù)毛利率分別為20.35%、21.02%和24.53%；歸屬于母公司所有者的淨(jìng)利潤分別為1.53億、3.62億和4.79億元，每股收益分別為0.23、0.54和0.72元。目前股市情況對應(yīng)2012至2013年動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.6和10.2倍，市賬率為2倍。考慮到公司的成長性以及未來普通浮法玻璃行業(yè)復(fù)甦后業(yè)績非常大的彈性，給予「增持」評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：玻璃需求低于預(yù)期導(dǎo)致盈利低于預(yù)測。